Sensibilità obbligazionaria - Che cos'è, definizione e concetto

La sensibilità di un'obbligazione è un indicatore di rischio che tiene conto della durata di quell'attività. Cioè, come un movimento avverso del tasso di interesse influenza il prezzo.

Funge da indicatore di rischio in quanto indica che, più a lungo dura un'obbligazione, maggiore è la sua sensibilità alle variazioni dei tassi di interesse.

Manca di una formula matematica e, in genere, il concetto di sensibilità viene solitamente trattato come sinonimo della durata modificata.

È un aspetto chiave nella gestione del rischio di quei portafogli che contengono reddito fisso.

Spiegazione della sensibilità al legame

Il reddito fisso non è fisso, a meno che non sia detenuto fino alla scadenza. Ricordiamo che il prezzo di un'obbligazione è soggetto alla volatilità dei tassi di interesse e che questi due concetti si muovono in relazione inversa.

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Ciò significa che la redditività effettiva dell'obbligazione potrebbe non coincidere con quella indicata al momento dell'acquisto del titolo qualora si preveda di venderlo prima della scadenza. La sensitività misura, attraverso la duration modificata, l'impatto negativo che il prezzo di un'obbligazione può subire da movimenti avversi dei tassi di interesse. Pertanto, si esprime in negativo.

Pertanto, la duration è fondamentale sia per valutare e analizzare un'obbligazione, sia per gestire il rischio di un portafoglio obbligazionario, le cui obbligazioni non sono sempre detenute fino alla scadenza. Grazie ad esso possiamo coprire parte del rischio di tasso di interesse coordinando i flussi di attività e passività di un portafoglio, ad esempio, di un fondo pensione. Qui è necessario bilanciare i pagamenti periodici alla base pensionata con i flussi generati dalle attività del portafoglio (oltre ai contributi dei partecipanti e alla rivalutazione del portafoglio).

Modi per calcolare la sensibilità di un'obbligazione

Esistono due modi per calcolare la sensibilità di un'obbligazione. Pertanto, a seconda di quale utilizziamo, ci saranno diverse interpretazioni:

• Macaulay duratalay (o semplicemente durata): Esprime in numero di anni il tempo necessario per recuperare l'investimento, tenendo conto dei flussi di cassa o delle cedole da ricevere durante la vita del titolo. La durata non è equivalente al periodo di tempo rimasto alla scadenza, ma alla media dei termini a scadenza di ciascuna cedola ponderata per i relativi valori correnti di ciascun flusso.
• Durata modificata: Espresso in percentuale, ruota attorno all'elasticità del prezzo dell'obbligazione rispetto ai movimenti dei tassi di interesse, il fattore di sconto.

Duration, uno strumento chiave per immunizzare i portafogli dal rischio di tasso di interesse

La durata ci consente e anticipiamo di compensare l'utile o la perdita conseguiti con l'acquisto di un'obbligazione, derivante dalla variazione di prezzo dovuta all'andamento dei tassi. Consente di identificare rapidamente quale obbligazione è più esposta a movimenti avversi dei tassi:

• Aumento dei tassi: Se prevediamo aumenti dei tassi di interesse, cercheremo di ridurre al minimo la durata del nostro portafoglio. Cioè, immunizzarlo per evitare che l'IRR sia inferiore al rendimento iniziale al quale l'investitore ha acquistato le obbligazioni. Una strategia di immunizzazione può essere quella di vendere futures sulle obbligazioni che abbiamo nel nostro portafoglio. Tutto ciò che facciamo per ottenere il denaro più velocemente ridurrà la durata. In questo modo neutralizziamo la posizione e riduciamo il rischio di un calo dei prezzi.
• Tariffe più basse: Se prevediamo tagli dei tassi di interesse, cercheremo di acquistare obbligazioni con duration più lunga.

Altri fattori che influenzano la durata e la sensibilità

Tuttavia, tieni presente che la durata è influenzata anche da altri fattori:

• Tempo alla scadenza dell'obbligazione: Maggiore è il tempo, maggiore è la durata e la sensibilità.
• Buono bonus: Maggiore è la cedola, minore è la durata e la sensibilità.
• Frequenza di pagamento del coupon: Maggiore è la frequenza, minore è la durata e la sensibilità.
• IRR richiesto alla scadenza o YTM (rendimento alla scadenza): È il fattore di sconto utilizzato per calcolare il valore attuale di un'obbligazione. Se questa aumenta, diminuisce il valore attuale dei flussi più indietro nel tempo e, quindi, anche la duration (assumendo cedola e scadenza costanti).

Infatti, la relazione che esiste tra i quattro fattori precedenti e la durata è la seguente, sia per il Macaulay che per quello modificato. A fronte di un aumento dei tassi di interesse, il numero di anni per recuperare l'investimento aumenta (durata Macaulay) e il prezzo del titolo scende (durata modificata):

• Se coupon = 0: La durata in anni sarà pari al termine di scadenza dell'obbligazione, perché l'obbligazionista recupera integralmente il suo investimento alla scadenza, senza flussi intermedi. Queste obbligazioni sono chiamate obbligazioni zero coupon.
• Se il coupon = YTM, in un'obbligazione bullet: La durata in anni sarà inferiore alla scadenza dell'obbligazione, perché l'obbligazionista riceve flussi intermedi dal proprio investimento prima della scadenza. La domanda del titolo rimane invariata e, quindi, anche il suo prezzo non oscilla.
• Se il coupon <YTM, in un'obbligazione bullet: l'obbligazione tenderebbe a deprezzarsi se il tasso di mercato è inferiore alla cedola offerta dall'obbligazione. Ciò si tradurrà in un calo della domanda, poiché gli investitori cercherebbero rendimenti più elevati, e questo abbasserebbe il prezzo, che cadrebbe. Pertanto, la sua durata diminuirebbe in anni.
• Se il coupon> YTM, in un'obbligazione bullet: l'obbligazione tenderebbe ad apprezzarsi se il tasso di mercato è superiore alla cedola offerta dall'obbligazione. Questo si tradurrà in un aumento della domanda, dal momento che gli investitori vorranno beneficiare di rendimenti migliori, e questo renderebbe il prezzo più caro, aumenterebbe. Pertanto, la sua durata aumenterebbe in anni.

Punti deboli della durata

Non include il rischio di insolvenza dell'emittente né tiene conto del rimborso anticipato dell'obbligazione. Né assume variazioni nella quantità o scadenza dei flussi attesi, nel caso di convertibili o float.