L'Argentina e la legge sulla bicicletta

Il peso argentino sta affondando sui mercati e il governo sta già negoziando un salvataggio con il Fmi. Come si presenta il futuro dell'economia argentina?

Nelle ultime settimane la valuta argentina ha subito forti ribassi nei confronti del dollaro, senza che nessuna delle misure adottate dalla Banca Centrale della Repubblica Argentina (BCRA) abbia avuto successo. Mentre l'esecutivo pensa di richiedere assistenza finanziaria al Fondo monetario internazionale, gli analisti sono preoccupati per quello che potrebbe essere l'inizio di una nuova crisi nei mercati emergenti. In questo articolo analizziamo l'origine del problema e le sue possibili soluzioni. Questa volta l'Argentina uscirà indenne da questa pre-crisi?

La legge sulla bicicletta

In realtà, i problemi legati all'instabilità dei cambi, all'indebitamento estero e all'inflazione non sono nuovi per l'economia argentina. Al contrario, possiamo trovare le sue radici nel modello agro-export che è stato il suo segno distintivo sin dall'indipendenza del paese nel 1816.

In termini generali, questo modello consiste in una specializzazione del Paese come produttore di materie prime, per lo più destinate ai mercati internazionali e legate all'immensa ricchezza agricola del Paese, mettendo in evidenza carni bovine, grano, mais e soia. Al contrario, l'Argentina è stata un importatore tradizionale di beni strumentali e di alta tecnologia.

Naturalmente, il limitato valore aggiunto delle esportazioni rispetto alle importazioni riduce la capacità di risparmio a livello nazionale, il che genera una dipendenza dai capitali esteri per mantenere gli investimenti. Allo stesso tempo, la natura aperta ed esportatrice dell'economia argentina la rende particolarmente suscettibile alle fluttuazioni del mercato dei cambi, i cui effetti non si limitano al settore delle esportazioni e colpiscono tutti gli agenti del mercato nazionale, compreso lo stesso Stato .

Questa dipendenza dai movimenti del dollaro fa sì che una svalutazione, ad esempio, stimolerà le esportazioni ma creerà inflazione rendendo più costose le importazioni (oltre a rendere difficile l'acquisto di attrezzature e tecnologia all'estero). Possiamo così identificare due aspetti tradizionali della politica economica argentina: un sostenitore del libero mercato e un peso forte che permetta di importare tecnologia, modernizzare l'economia e contenere l'inflazione, e un altro difensore di una moneta più svalutata per stimolare le esportazioni di materie prime. mercati intervenuti, soprattutto per quanto riguarda la regolamentazione dei prezzi. La seconda politica è stata quella dominante negli ultimi anni, e ne abbiamo già parlato in precedenti articoli. Della prima, intrapresa dal presidente Mauricio Macri, ci occuperemo in questa pubblicazione.

Prima di tutto va detto che il modello agro-export, al di là dei suoi difetti, ha funzionato molto bene per molti anni. Grazie a questo modello produttivo, infatti, tra la fine dell'ottocento e l'inizio del ventesimo secolo, l'Argentina è diventata una vera potenza economica e uno dei paesi più prosperi del mondo, superando altre esportazioni molto più grandi come gli Stati Uniti o la Russia. Questo periodo fu caratterizzato da una politica piuttosto incline al peso forte e alla bassa inflazione, mentre l'importazione di tecnologia fu possibile grazie all'immenso volume di investimenti esteri che entrarono nel Paese in quegli anni (si ricordi che il Regno Unito, prima economia in quegli anni, ha diretto circa la metà di tutti i suoi investimenti esteri in Argentina).

L'economia non è molto diversa da una bicicletta: perché si muova, entrambe le ruote devono poter girare liberamente. L'idea di rilasciarne uno tenendo il freno sull'altro è semplicemente assurda.

Da allora ci sono stati due tentativi di recuperare questo modello dalla mano di economisti legati alla scuola neomonetarista del Chicago Boys. La prima risale al 1976 ed è stata attuata attraverso un aumento dei tassi di interesse che ha stimolato l'acquisto di pesos e ha innalzato il prezzo della moneta nazionale rispetto agli Stati Uniti. Il secondo negli anni '90, quando la Banca Centrale effettuava operazioni quotidiane per garantire la parità totale del peso e del dollaro.

Sfortunatamente, entrambi i tentativi sono falliti, principalmente perché hanno cercato di compensare la mancanza di investimenti esteri con una forte manipolazione statale del mercato dei cambi, mentre liberalizzavano i mercati dei beni. Non hanno tenuto conto, come sappiamo grazie al modello IS-LM che la teoria economica ci ha lasciato in eredità, che il mercato reale e quello monetario sono assolutamente interdipendenti. Ciò significa che qualsiasi intervento in uno di essi altera immediatamente il comportamento degli agenti che operano nell'altro, e quindi qualsiasi politica di liberalizzazione deve includere entrambi i mercati. In questo senso l'economia non è molto diversa da una bicicletta: perché si muova è necessario che il due ruote possono ruotare liberamente. L'idea di lasciar andare l'uno tenendo il freno sull'altro è semplicemente assurda, come dimostra il fallimento della scuola neomonetarista in Argentina: dopo brevi periodi di prosperità, le distorsioni del mercato, l'esaurimento delle riserve, non sono tarda ad arrivare, la distruzione del tessuto produttivo e infine l'indebitamento estero.

Il caso di Macri non è molto diverso. Sebbene la questione monetaria non occupi un posto così rilevante come nelle precedenti esperienze, il nuovo esecutivo argentino ha cercato di correggere i problemi ereditati dal periodo Kirchner con un programma economico che include privatizzazioni, facilitazioni all'esportazione e investimenti privati ​​e riduzione della spesa pubblica. . Queste azioni hanno cercato di rilanciare la crescita economica, modernizzare i processi produttivi, contenere l'inflazione e mantenere la stabilità del peso. Tuttavia si è ripetuto l'interventismo nel mercato dei cambi, poiché il divieto di prelievo di capitali dal Paese non è stato abrogato e vi sono ancora forti restrizioni all'acquisto e alla vendita di valuta estera.

Il piano di Macri sembrava funzionare da tempo (anche se l'opposizione, controllando il Senato, è riuscita a rallentare i progressi sulle riforme), ei dati su crescita, inflazione e occupazione sembravano andare nella giusta direzione. Tuttavia, negli ultimi mesi l'Argentina ha dovuto affrontare una serie di fattori esogeni che hanno compromesso il successo del nuovo modello.

La crisi del peso

Il più importante è senza dubbio il cambio di segno della politica monetaria degli Stati Uniti, Ciò ha significato non solo un dollaro più forte sui mercati internazionali, ma anche la fuga degli investitori nel debito pubblico nazionale verso i buoni del Tesoro statunitensi, che ora offrono maggiore redditività. D'altro canto, anche il rallentamento della domanda cinese e la siccità che ha colpito il settore della soia (una delle principali esportazioni dell'Argentina) hanno contribuito a ridurre la fiducia nella valuta argentina, che ha subito un crollo storico nei mercati: oltre il 12% contro il dollaro in sole due settimane.

Il governo ha reagito rapidamente. Prima del suo giovedì nero (3 maggio), la Banca Centrale aveva già colto i primi segnali negativi e intensificato le vendite di dollari, forse ipotizzando che si trattasse di una semplice oscillazione del mercato e che le cose sarebbero presto tornate per il loro corso. Poco dopo ha deciso di intraprendere una politica un po' più aggressiva e ha lanciato nuove emissioni di debito con una redditività leggermente superiore, ma anche questa misura si è rivelata insufficiente.

Nel frattempo, il peso stava entrando in caduta libera sui mercati e non c'erano segni che la svalutazione si sarebbe fermata. La Banca Centrale, a corto di idee, è tornata a scommettere su due vecchi classici dell'intervento monetario: aumentare ancora di più le vendite di dollari e alzare i tassi di interesse. E ancora con scarso successo, a due settimane dall'inizio della crisi L'Argentina ha perso più del 10% delle sue riserve in dollari mentre il peso continua ad affondare.

La situazione è così grave che Macri ha accettato negoziare un prestito con il FMI. Odiato dalla maggior parte dell'opinione pubblica, questo istituto finanziario internazionale è sicuramente una delle ultime alternative rimaste al governo argentino. L'idea sarebbe quella di ottenere un prestito di circa 30.000 milioni di dollari che possa fungere da "cuscinetto" affinché la Banca Centrale continui ad avere spazio per intervenire sul mercato e almeno attutire la caduta del peso.

È difficile sapere se l'iniziativa avrà successo, ma le indicazioni che abbiamo finora suggeriscono il contrario. Abbiamo già visto che il modello delle aspettative razionali di Lucas è stato perfettamente applicato al rally dell'euro, e non c'è motivo di pensare che non si possa vedere anche la crisi del peso sotto questa luce. In altre parole, è possibile affermare che quando una politica di intervento abusa di determinate risorse tende a diventare prevedibile e gli agenti di mercato agiscono di conseguenza. Forse è per questo che i primi tentativi della Banca Centrale argentina sono stati del tutto inefficaci, dal momento che gli investitori capiscono che si tratta di una misura insostenibile nel tempo e quindi rimangono nelle loro posizioni corte. Forse è anche per questo che l'idea di rivolgersi al FMI finisce per fallire.

Negli ultimi decenni, la dinamica dei mercati finanziari internazionali impone che i rialzi dei tassi di interesse negli Stati Uniti tendano a colpire duramente le economie emergenti, poiché aumentano gli incentivi a vendere posizioni in questi paesi e ad investire nel mercato statunitense. rapporto diventa più attraente. Gli ultimi mesi non hanno fatto eccezione, con la svalutazione anche del real brasiliano, del rublo russo, della lira turca e della rupia indonesiana. Possiamo quindi dire che il problema non è esclusivamente argentino, anche se il peso è stata di gran lunga la valuta più colpita.

Naturalmente, questi eventi hanno lanciato l'allarme tra gli analisti e oggi molti si chiedono se la crisi del peso possa incidere seriamente sui mercati internazionali, come già accaduto nel 2001. In questo senso, possiamo dire che, sebbene non sia possibile assicurarlo completa certezza, è molto probabilmente un questione regionale e che trascina solo al ribasso i valori delle aziende particolarmente esposte al mercato argentino.

Ricordiamo innanzitutto che l'Argentina nel 2001 proveniva da un lungo periodo di apertura agli investimenti esteri (il che significa che gli agenti internazionali avevano un grado piuttosto elevato di esposizione al movimento della moneta), mentre quello attuale non è ancora finito. dall'isolamento economico del Kirchnerismo, con a azione debito estero molto più modesto.

D'altra parte, il susseguirsi di politiche sbagliate ha fatto sì che negli ultimi decenni il Paese abbia perso il suo peso relativo nell'economia mondiale, il che significa che i suoi problemi hanno un rischio di contagio sempre più basso. Lontana è quella crisi del 2001 che presto si è estesa al resto del continente, e anche oltre predefinito del 1890 che sconvolse la stessa City di Londra.

Il FMI è davvero l'unica soluzione?

La prossima cosa che possiamo chiederci è se il problema ha una soluzione, e se comporta necessariamente un nuovo indebitamento con il FMI. La verità è il governo non ha sul tavolo troppe alternative: scartando le opzioni più estreme (sia lasciando che il peso continui in caduta libera sia tornando alle disastrose trappole del cambio), non resta che continuare a vendere dollari in attesa che passi la tempesta. Certo, la strategia ha i suoi rischi: i soldi del Fmi potrebbero esaurirsi e se quando ciò accadrà il problema persisterà, il Paese dovrà restituire i 30.000 milioni di dollari ma con una moneta svalutata. Una situazione dalla quale sarebbe molto difficile uscire e che costringe a considerare altre alternative.

Data la gravità delle circostanze, potrebbe essere necessario analizzare la radice del problema, che non è altro che la mancanza di sicurezza che l'Argentina offre agli agenti nazionali e internazionali. In questo senso, possiamo dire che per tanti dollari venduti dalla Banca Centrale, sarà difficile superare la sfiducia in un governo che non permette ai suoi cittadini di portare i propri soldi fuori dal Paese e che interviene in ogni operazione internazionale che avviene tra privati ​​e con valuta estera. Per questo un primo passo potrebbe essere quello di finire liberare i movimenti di capitale, poiché solo allora la riforma economica sarà credibile. Dopotutto, la fiducia degli investitori non può essere regolata dalla legge, ma si guadagna ogni giorno sui mercati. Se gli agenti sono sospettosi di una politica eccessivamente interventista, manipolare ancora di più i prezzi con massicce vendite di dollari non sembra proprio il modo più appropriato.

Forse qualcuno potrebbe pensare che l'idea di liberare il mercato monetario possa destabilizzare l'economia, ma la storia argentina mostra il contrario. Proprio l'età d'oro dell'Argentina all'inizio del XX secolo è stata possibile grazie a un notevole grado di libertà nei mercati reali e monetari, ovvero liberando completamente le due ruote della bicicletta. Alla luce di questa esperienza, se oggi l'intenzione è davvero quella di tornare in quel paese ricco e prospero, forse dovrebbe essere adottata la sua ortodossia monetaria, poiché grazie ad essa è stato possibile attrarre investimenti esteri così necessari per la modernizzazione dell'economia. Naturalmente questo non significa tornare al gold standard, ma significa recuperare il vantaggio principale di questo vecchio sistema: emarginare completamente i politici dai mercati e lascia che la bici giri di nuovo.