La Commissione Europea propone di creare titoli di debito privi di rischio per consolidare l'unione monetaria, simile al vecchio progetto Eurobond. Analizziamo la proposta ei tentativi di mutualizzazione del debito europeo.
Il 31 maggio la Commissione Europea ha pubblicato un documento che definisce la sua roadmap verso una piena unione monetaria entro il 2025. Tra le proposte c'è l'emissione di strumenti a reddito fisso e risk free a livello europeo. A differenza degli Eurobond, che cercavano una piena mutualizzazione del debito europeo, questi asset sarebbero legati all'UE nella loro emissione ma non nei rischi, poiché funzionerebbero come pacchetti di obbligazioni nazionali. Tuttavia, il fatto che l'iniziativa sia considerata come un passo preliminare agli Eurobond potrebbe già provocare l'opposizione di diversi membri dell'UE, a causa della loro resistenza ai tentativi di Bruxelles di mutualizzare gli obblighi finanziari dei suoi membri. In questo articolo analizzeremo il fenomeno della mutualizzazione nel contesto europeo, con i suoi difensori e detrattori.
Per “mutualizzazione” intendiamo “fare qualcosa di reciproco o reciproco” (RAE). Nel caso del debito, questo concetto si riferisce all'emissione congiunta di obbligazioni finanziarie, in cui gli emittenti condividono anche i rischi ad essi associati. In Europa, i tentativi delle autorità dell'UE di realizzare una convergenza economica tra i paesi membri hanno dato vita a numerose discussioni su possibili iniziative per mutualizzare il debito pubblico degli Stati (che oggi emettono le proprie obbligazioni in modo autonomo) e creare debito mobiliare a livello europeo (Gli eurobond sono l'alternativa più conosciuta). Tuttavia, non sono poche le resistenze a queste iniziative, che obbligano le autorità europee ad una corretta valutazione dei costi e dei benefici della mutualizzazione del debito pubblico europeo.
Vantaggi della mutualizzazione del debito
Il più grande argomento che viene solitamente utilizzato a difesa di iniziative come gli Eurobond è il accelerazione di convergenza economico nell'UE. Secondo questo punto di vista, uno dei principali ostacoli al raggiungimento della piena integrazione economica è la differenza nel costo del finanziamento degli Stati all'interno dell'Unione stessa. In questo modo, il fatto che il debito di un Paese membro (come la Germania) funga da porto sicuro contro le obbligazioni emesse da altri danneggerebbe i Paesi con maggiori problemi fiscali e li condannerebbe a un circolo vizioso, poiché l'aumento i loro premi di rischio appesantirebbero ulteriormente i loro bilanci e renderebbero i loro processi di consolidamento fiscale ancora più difficili.
Come si vede dal grafico, c'è una differenza importante nei costi di finanziamento a 10 anni dei paesi UE rispetto alla Germania, che è quella più colpita dalla crisi (Portogallo, Irlanda, Italia e Spagna) che paga premi di rischio più elevato. In questo modo, l'attuale sistema sarebbe ingiusto poiché non solo punirebbe maggiormente i paesi che hanno maggiori difficoltà a uscire dalla recessione, ma potrebbe anche frenare la loro ripresa economica. Non è un caso, quindi, che i più anziani sostenitori della mutualizzazione del debito sono i Paesi dell'Europa meridionale, più colpiti dalla crisi rispetto ai loro vicini settentrionali.
In questo modo, ci sono molti economisti che difendono che asset come gli Eurobond contribuirebbero a crescita più equilibrata in Europa e faciliterebbero la convergenza economica, che è uno degli obiettivi fondamentali dell'UE. Dall'altro, migliorerebbe la fiducia degli investitori nei mercati europei (estendendo le garanzie sui titoli di debito) e si eviteranno soluzioni estreme come i salvataggi di Grecia, Irlanda e Portogallo, che hanno portato a duri piani di aggiustamento. In questo modo, a sinergia di crescita in tutta l'UE, poiché aumentare la solvibilità dei paesi debitori migliorerebbe la qualità dei bilanci dei paesi creditori, liberandoli dal rischio di subire perdite dovute a mancato pagamento o cancellazioni sui loro beni.
I rischi della mutualizzazione
Tuttavia, ci sono anche molti detrattori delle iniziative di mutualizzazione, tra cui spiccano la Germania e altri paesi del nord Europa come Paesi Bassi e Finlandia. Il suo argomento principale si basa sulla premessa che la condivisione del rischio non ridurrebbe i costi di finanziamento, ma semplicemente trasferirli dai paesi debitori ai creditori. In questo modo, strumenti finanziari come Gli eurobond distorcerebbero i mercati poiché i loro tassi di rendimento non rifletterebbero i rischi effettivi associati. In altre parole, la relazione rischio-rendimento che esiste in ogni attività finanziaria verrebbe interrotta poiché potrebbero essere emessi titoli a basso rendimento per sostenere paesi con livelli di rischio elevati e viceversa.
D'altra parte, è possibile che la mutualizzazione dei rischi finanziari permetta ai debitori di proseguire le loro politiche di spesa senza preoccuparsi del deficit, poiché i loro costi di finanziamento sarebbero artificialmente bassi. Nel secondo grafico si vede come nel periodo 2009-2016 vi sia una relazione inversa tra consolidamento fiscale e redditività del debito dei paesi (sono stati esclusi gli anni 2007 e 2008 per eliminare l'effetto dei tassi più bassi della BCE nel 2009 e l'avanzo primario è stato scelto per attualizzare il pagamento del debito pubblico stesso). Ciò significa che un avanzo primario più elevato aumenta la fiducia degli investitori e permette al paese di pagare meno interessi sul suo debito. Per la Germania e altri paesi del nord Europa è il meccanismo più equo per premiare la disciplina fiscale ed evitare sprechi di risorse pubbliche.
In questo modo, l'UE si trova oggi in una forte polemica: mentre i suoi leader vogliono avanzare nella mutualizzazione del debito, i maggiori contribuenti al bilancio comunitario (cioè i paesi con maggiore influenza a Bruxelles) sono riluttanti a fare così. A lungo termine potrebbe sembrare logico che un'area economica che condivide la stessa moneta possa avere strumenti finanziari comuni, ma non sembra nemmeno facile se si tiene conto che oggi anche i Paesi del Sud stanno cercando di allentare il loro consolidamento fiscale obiettivi. In questo senso, le obbligazioni europee prive di rischio potrebbero essere rottamate come i loro predecessori Eurobond, un'idea più abbandonata lungo la lunga strada dell'unione monetaria.