Mentre i piani di QE ideati da Mario Draghi stanno assumendo un carattere più aggressivo, l'inflazione resta al di sotto degli obiettivi della BCE e trascina la ripresa nell'area euro. L'evoluzione dei prezzi ad agosto, con un debole aumento dello 0,2%, conferma le preoccupazioni sull'efficacia delle misure, mentre già alcuni economisti segnalano le opportunità aperte dalla deflazione.
Con questi dati, la bassa inflazione rimane in linea con il trend mostrato dall'economia europea dal 2013, in un periodo che è stato caratterizzato da una costante oscillazione mese per mese tra deboli rincari e deflazione. È significativo che negli ultimi 3 anni nessun dato mensile sull'inflazione abbia superato il range -1-1%, il che indica una notevole stabilità dei prezzi. Questa situazione non sarebbe sorprendente se fosse il risultato di politiche volte a moderare la crescita (soprattutto in un contesto di alti tassi di interesse) o un apprezzamento insolitamente forte della valuta. Tuttavia, la situazione attuale è esattamente l'opposto: economie ancora colpite dalla crisi, con tassi di disoccupazione perlopiù elevati, cercano la ripresa incoraggiate dalle politiche monetarie espansive della Banca Centrale Europea (che hanno portato i tassi di interesse ai minimi storici), mentre il l'euro negli ultimi 3 anni ha perso il 18% del suo valore nei confronti del dollaro. E quel che è peggio, nella maggior parte dei paesi dell'eurozona la crescita è ancora troppo debole per recuperare definitivamente occupazione e consumi. Viste le circostanze, ci si potrebbe chiedere perché le misure della BCE (nemmeno le più aggressive, come il QE) non siano in grado di generare inflazione e, attraverso il rapporto stabilito dalla Curva di Phillips, di rilanciare produzione e occupazione.
Si potrebbero ricercare molte cause per spiegare la stagnazione dei prezzi. Dal punto di vista della politica fiscale, si potrebbe dire che i programmi di austerità attuati dalle autorità dell'eurozona hanno ridotto la spesa pubblica, riducendo la domanda aggregata e quindi facendo scendere i prezzi. Tuttavia, i dati Eurostat per la spesa mostrano che politica fiscale europea, considerato nel suo insieme, ha avuto un chiaro segno espansivo: Se nel 2007 la spesa pubblica aggregata dell'area euro non ha raggiunto i 4.300 miliardi di euro, nel 2015 ha già superato i 5.000. Nell'Unione europea nel suo insieme l'incremento è ancora maggiore: da 5.800 miliardi a quasi 7.000. Pertanto, troviamo che i tagli alla spesa applicati in alcuni paesi (soprattutto quelli dell'Europa meridionale) sono stati compensati da politiche di espansione fiscale in altri. In ogni caso, la domanda aggregata generata dal settore pubblico nell'area dell'euro è ora superiore rispetto all'inizio della crisi e quindi non può spiegare il calo dei prezzi.
Al contrario, dal punto di vista delle componenti dell'inflazione è evidente che l'energia ha svolto un ruolo fondamentale nel portare l'Europa alla deflazione. In questo senso, è importante evidenziare il calo dei prezzi del petrolio, che sono precipitati dai massimi storici di 145,61 dollari nel 2008 ai 45 dollari in cui è attualmente quotato. Se a questo aggiungiamo il calo dei prezzi delle materie prime, la conclusione è che l'economia europea, importatrice netta di materie prime e combustibili fossili, ha subito una deflazione semplicemente perché i suoi imprenditori hanno visto ridurre i propri costi di produzione e hanno approfittato di questo margine per moderare i prezzi e stimolare così le vendite in mercati che non si sono ancora completamente ripresi.
D'altra parte, se è vero che i mercati dei beni hanno sperimentato una prolungata caduta dei prezzi, nei mercati finanziari è avvenuto il contrario: il FTSE 100, il principale indice delle borse europee, ha registrato a luglio 2016 una crescita di il 2,5% annuo negli ultimi 10 anni e alcune attività prive di rischio nell'area dell'euro stavano già vendendo a interessi negativi. Ciò significa che i prezzi delle merci sono diminuiti mentre il prezzo delle attività finanziarie non ha smesso di aumentare; In altre parole, la crescita dei mercati azionari assorbirebbe l'effetto che i piani di QE della Banca Centrale Europea dovrebbero avere sull'economia reale.
Alla luce di questi dati, si potrebbe dire che l'aumento dell'offerta di moneta nell'eurozona (attuato principalmente tramite banche) ha finito per stimolare i mercati azionari e obbligazionari ma non è ancora stata in grado di facilitare la domanda di beni reali. Sebbene sia difficile comprendere questo fenomeno in tutta la sua complessità, è evidente che il livello ancora elevato di indebitamento di molti consumatori, la sfiducia nei mercati e la nuova regolamentazione bancaria hanno reso difficile la riattivazione del credito, che a sua volta scoraggia i consumi e riduce la domanda di moneta destinata ai mercati dei beni. Tutto ciò ha portato a una stabilità dei prezzi che rasenta la deflazione e minaccia le prospettive future per l'Europa, considerando le conseguenze che un calo generalizzato dei prezzi tende a portare per ciascun agente economico.
A partire dalle aziende, la deflazione tende ad avere effetti seriamente negativi in quanto peggiora le prospettive di fatturazione future (essendo costrette a vendere di più per mantenere gli stessi livelli di reddito). Questo pessimismo scoraggia anche gli investimenti, ma ha un effetto ancora peggiore: in periodi di prolungata deflazione (come è successo in Giappone), il pubblico ritarda indefinitamente le proprie decisioni di consumo nella prospettiva che i prezzi continuino a scendere. Le aziende, quindi, dovrebbero affrontare un ambiente in cui venderebbero meno unità e a prezzi più bassi. In questo contesto, i meno competitivi sarebbero costretti a chiudere ei posti di lavoro sarebbero distrutti.
Le famiglie, d'altra parte, sarebbero danneggiate dall'aumento della disoccupazione, ma la caduta dei prezzi (richiamando la massima keynesiana secondo cui i salari nominali sono più rigidi al ribasso che al rialzo) migliorerebbe il loro potere d'acquisto. Allo stesso modo, un minor costo della vita aiuterebbe ad alleviare le tensioni sociali causate dall'aumento della disoccupazione.
per ultimo, per i governi della zona euro la prospettiva di una deflazione prolungata non è affatto incoraggiante, poiché ridurrebbe le basi imponibili e in questo modo si ridurrebbe la riscossione delle imposte sui consumi. Questo effetto potrebbe essere particolarmente grave nei paesi che hanno optato per una politica di svalutazione interna (come la Spagna) poiché il problema può estendersi al reddito da lavoro. È anche vero che la promozione del risparmio a scapito dei consumi può migliorare la riscossione dell'imposta sui redditi da capitale, sebbene nell'attuale contesto la sfiducia nei mercati ei bassi tassi di interesse stimolino la detenzione di liquidità, annullando in parte tale effetto.
Ma se la deflazione pone seri rischi per l'Europa, può essere anche un'opportunità storica: con costi di produzione in calo e euro svalutato, Le aziende europee possono godere delle migliori condizioni per competere nei mercati internazionali che richiedono beni e servizi sempre più sofisticati. Non in vano, È nei paesi a maggiore vocazione all'export (Germania, Olanda, Regno Unito) dove il mercato del lavoro si è ripreso più velocemente. Al contrario, i paesi che fanno più affidamento sul mercato interno (Francia, Spagna, Grecia) hanno ancora gravi problemi di disoccupazione. Anche nel caso spagnolo, non è un caso che la creazione netta di posti di lavoro sia iniziata nel 2014, in concomitanza con il boom delle esportazioni.
Tuttavia, sfruttare la situazione attuale per riorientare il modello produttivo verso l'export non è impresa facile. Richiede riforme strutturali per aumentare la competitività a lungo termine che a volte non sono esenti da controversie o conflitti sociali. I paesi che li hanno lanciati sono riusciti a riattivare almeno in parte le proprie economie. Gli altri, in attesa che la Bce risolva i loro problemi, si chiedono ancora come si possano creare di nuovo posti di lavoro dopo la crisi.